La sustentabilidad del programa económico del gobierno nacional depende de un fuerte financiamiento externo. Sin estas nuevas deudas, el perfil de intereses en dólares heredado es de 6.000 millones de dólares más otros 12.500 millones de compromisos con organismos multilaterales. A los analistas no les preocupa. "Es relativamente bajo", coinciden.

Hasta ahora, la primera porción del endeudamiento externo vino por el lado del Banco Central. De los 8 mil millones de dólares que su presidente, Federico Sturzenegger, aspiraba a conseguir con un pool de bancos, el 29 de enero ingresaron 5 mil millones mediante una operación conocida como repo.

Sólo el préstamo repo de u$s 5.000 millones que tomó el Gobierno al empezar el mandato de Macri, tiene un de intereses de un millón de dólares por día.

Esos 5 mil millones de dólares se consiguieron contra bonos del Tesoro Nacional de garantía y una tasa anual Libor más 6,15%. La tasa Libor es variable. A la fecha de la contratación del repo era del 1,14% y hoy se ubica en 1,21%, por lo que la tasa final del crédito ronda del 7,35% anual.

El monto deberá ser devuelto a fin de año porque el préstamo es por 11 meses y los intereses se pagan trimestralmente. De esta forma, el Banco Central necesitará aproximadamente 336 millones de dólares para afrontar los vencimientos, algo así como un millón de dólares diarios.

El Banco Central hoy tiene 28.124 millones de dólares en reservas. Sacándoles el capital y los intereses del repo, quedan 22.818 millones. Por esta razón, los economistas piensan que el Central deberá en el transcurso del año comprar dólares en el mercado cambiario con los que fortalecer las reservas.

Mauricio Macri y Federico Sturzenegger.

Los dólares pueden provenir de la liquidación de la cosecha o bien de préstamos en dólares que tomen privados o el mismo Tesoro Nacional en el exterior. En cualquier caso, la compra de moneda extranjera en el mercado local por parte del Central implica una enorme colocación de pesos en el mercado muy por encima de las metas de expansión de la base monetaria.

Sintetizando, el repo tiene un costo en dólares de un millón diario y un costo para la economía nacional de ampliación de la base monetaria, lo que o bien alimentará la inflación u obligará al Central a seguir esterilizando pesos del mercado mediante la colocación de Lebacs.

Nueva y vieja deuda externa

Hay otros dos grandes rubros que necesitan financiamiento externo. El primero es una acumulación de deudas pasadas que a partir de que se selle el acuerdo con los holdouts dejarán de estar en default y deberán pagarse sus intereses.

Se trata del pago a los holdouts para los que el secretario de Finanzas, Luis Caputo, estima que se necesitarán 15.000 millones de dólares. "Todo depende de los términos en los que se tome deuda. No es lo mismo un bono que cancela intereses y capital al vencimiento que uno que cancela intereses periódicamente", advirtió un analista consultado sobre que factura anual de intereses estima que deberá afrontar el Gobierno de Macri.

"En abril vamos a definir si buscamos los 15 mil millones de dólares de una vez o empezamos por menos, para llegar a tasas más bajas", dijo Prat Gay en la última conferencia de prensa.

LPO pudo saber que van a ser tres bonos (uno a cinco años, otro a diez y el último a quince) y que en el Gobierno se inclinan por la emisión en tramos. El primero será la primera semana de abril para cubrir el pago a los fondos buitre liderados por Paul Singer con los que se fijó el 14 de abril como fecha límite para cancelar el pago de 4.418 millones de dólares más costas legales en efectivo, unos 4700 estimó el ex viceministro de Economía, Roberto Feletti.

Los dólares que entren vía créditos no van a generar presión inflacionaria como los del Central, pero si van a generar presión fiscal, explica Spotorno.

Además hay otros 3.400 millones que se necesitan en el corto plazo para los demás holdouts que ya cerraron acuerdos con la delegación argentina en la oficina del special master, Daniel Pollack.

"Estos dólares no van a generar presión inflacionaria como los dólares del Banco Central, pero igual generan presión fiscal", explicó a LPO Fausto Spotorno de Ferreres y Asociados.  No es lo mismo un bono que solo paga intereses al final del período que uno que paga intereses con cierta periodicidad. Como anticipó este medio el Gobierno aspira a una tasa cercana al 6%, pero la colocación de 1.200 millones de deuda de la provincia de Buenos Aires a ocho años al 9,375%, hace pensar que las tasas en esta primera etapa serán más altas.

Para Javier Milei, Argentina va a salir en una primera etapa arriba del 7% y una vez que haya cerrado el capítulo de los holdouts, va a salir con 50 puntos básicos por encima de Brasil, que con una calificación tipo B- hoy coloca al 6,5%. La calificación de la Argentina es similar a la de Ucrania, que paga el 12%. "Ya estamos pagando tasas más baratas que las que corresponden a nuestra calificación", agregó el economista.

Números posibles

Suponiendo un esquema de dos pagos semestrales, como el que prima para los bonos en dólares en el mercado local, con intereses al 8% promedio para el primer tramo y sin amortizar capital, serían unos 600 millones de dólares en 2016 y otros 1.200 millones los años siguientes solo de intereses. Esto es es si salen en una única colocación por los 15 mil millones de dólares. Si por el contrario, salen en tramo la tasa podría rondar el 6,9%, dijo un consultor a LPO, por lo que con una emisión por solo por los 4700 de dólares para pagarle a Singer y compañía y posponer el resto, podrían reducirse en unos 50 millones de dólares los intereses anuales.

Hasta ahora esta estimación a grandes trazos contempla pagos de nuevos intereses del Tesoro y el Banco Central en 2016 por un total de 936 millones de dólares y de 1.000 a 1.200 millones por los siguientes cuatro años.

Y queda el último rubro. El gobierno nacional contempla un déficit fiscal de 300 mil millones de pesos que apuntan a cubrir con deuda externa. Serían otros 20.000 millones de dólares generando cargas por intereses a tasas ligeramente más bajas. Con una baja de la tasa de interés de un punto porcentual en el corto plazo tras el pago a los holdouts, este 2016 a los intereses acumulados hasta ahora se les sumarían otros 600 millones de dólares. Y el doble el año próximo.

En consecuencia, el programa del gobierno contempla sólo en el 2016, tomar deuda por 35.000 millones de dólares por el lado del Tesoro y otros 5.000 millones por parte del Banco Central. Así, este programa, de concretarse, sumará aproximadamente 1.500 millones de dólares de intereses en 2016 y otros 2.300 millones de dólares para 2017 en adelante. Más adelante, podrán reducirse los costos financieros si se reduce la tasa de interés. 

A estos números por supuesto hay que sumarles los 2.300 millones de dólares que hay que pagar la Club de París, es decir otros 37 mil millones de pesos.

Si el año que viene logran una mejora sustancial como anticipan todos los especialistas, el Gobierno intentará ir haciendo roll-overs de la deuda cada vez a menor tasa y a mayores plazos. Javier Milei explica que "la vida promedio de la deuda actual no es mala, son 8 años. Es razonable que el gobierno busque estirar la vida de la deuda a 10 años y conseguir tasas como las del resto de la región, que van desde el 3% que paga Chile con su calificación AA- al 6%, debajo de Brasil."

A esto hay que sumarle las deudas que piensan tomar cada una de las provincias y los municipios. "Estimo que las provincias van a tomar un punto más del PBI de deuda", evaluó Milei.