La Bolsa de Valores de Asunción (BVA), nacida en 1977, acaba romper un nuevo record y cerrará este año con más USD 7000 millones en transacciones. En 2024 fueron USD 6000 millones, por lo que el directorio sonríe. Si bien el mercado bursátil en Paraguay es aún acotado, y la mayoría de las operaciones se hacen en guaraníes, su crecimiento paulatino va al compás de la expansión económica que experimenta el país.

El presidente de la BVA es Pablo Cheng Lu, un abogado de origen taiwanés que fue elegido en abril para ocupar el cargo hasta 2027. Antes se desempeñó como director, vicepresidente e integró distintos comités, así que conoce de cerca la institución que hoy le toca dirigir. Cheng recibe a LPO en la sede de la bolsa, sobre la avenida España, para hablar del mercado de capitales local y los desafíos a la hora de atraer inversores.

"Los bonos del Tesoro paraguayo ya tenían tasa de grado de inversión, porque estamos haciendo bien los deberes, pero esta calificación que nosotros tenemos y la segunda calificación que vamos a tener, va a reafirmar el grado de inversión. Eso abrirá puertas para que los fondos puedan llegar", dice Cheng.

¿Cuál es el rol de la Bolsa de Valores de Asunción en este contexto de crecimiento sostenido de la economía en Paraguay?

La bolsa es, llamémosle así, un termómetro de la economía. Si a la economía le va bien, normalmente a la bolsa le va bien. La bolsa es una fuente de financiamiento para los emprendedores y las empresas, tanto de capital como de deuda. Hoy el mercado bursátil paraguayo está compuesto en un 95 por ciento de renta fija, que es deuda básicamente, y nosotros queremos hacer el switch para tener más renta variable, que son acciones. Así funciona en los mercados bursátiles más relevantes del mundo, donde el peso de las acciones es mucho mayor al de la renta fija.

¿Qué obstáculos enfrenta el mercado bursátil local?

Mucho pasa por la educación financiera. La mayoría de las empresas locales son empresas familiares. En una empresa familiar uno tiende a pensar que si no tiene el 51 por ciento de las acciones, entonces no es dueño de ella. Es enseñarles a los empresarios que uno podría ser propietario o propietaria de una empresa no teniendo el 51 por ciento, a no endeudarse, porque el endeudamiento también tiene sus límites, sino democratizar la economía mediante la emisión de acciones. Gana el empresario, ganan los inversores y gana el país.

¿Quiénes son los que más participan en la bolsa? ¿Fondos de inversión, empresas grandes, empresas medianas?

Las empresas del sector financiero son el porcentaje mayoritario, pero también tenemos del sector agrícola, farmacéutico, textil. Es bastante amplio el espectro de los participantes dentro del mercado bursátil paraguayo. Los fondos están creciendo, pero todavía es un porcentaje menor de la torta.

LPOCecilia Rojas

El presidente Santiago Peña se reunió la semana pasada con representantes de Standard and Pooor's y dijo que el segundo grado de inversión estaba cerca ¿Qué cambió hasta ahora con el primero de Moody's?

El grado de inversión es un requisito que tiene que tener el país para crecer. Y ese grado de inversión se traduce en costos financieros más baratos para el país y además es un requisito para que los grandes fondos de inversión internacionales puedan venir a invertir. Estamos haciendo los trabajos necesarios para poder convertir ese beneficio del grado de inversión en realidad. Hoy tenemos una nueva ley del mercado de valores, solo falta que sea promulgada y reglamentada. Eso va a permitir que podamos aceptar jurisdicciones internacionales y emisiones de emisores no domiciliados, y podría dar pie a que Paraguay se convierta en un hub financiero regional. A eso apuntamos.

Hoy el mercado bursátil paraguayo está compuesto en un 95 por ciento de renta fija, que es deuda básicamente, y nosotros queremos hacer el switch para tener más renta variable, que son acciones

Los bonos del Tesoro paraguayo ya tenían tasa de grado de inversión, porque estamos haciendo bien los deberes, pero esta calificación que nosotros tenemos y la segunda calificación que vamos a tener, va a reafirmar el grado de inversión. Eso abrirá puertas para que los fondos puedan llegar. Hay mucho trabajo por hacer, no es solamente la bolsa. Tenemos el tema de la caja de valores, pero todos sabemos cuál es la hoja de ruta y estamos trabajando para cumplirla.

La pregunta es cómo hacer para transformar a Paraguay en un hub regional.

Sí, así como nosotros tenemos ejemplos en el mundo, y eso es lo bueno de los países en desarrollo, que podemos mirar lo que se hizo bien y copiarlo, no inventar la rueda, miramos a Luxemburgo como un caso interesante en Europa. También tenemos a Panamá en Centroamérica y queremos a Paraguay para Sudamérica. Si nosotros podemos ofrecer facilidades y seguridad jurídica, si podemos mostrar que el país está en condiciones de recibir a grandes emisores y grandes inversores, Paraguay va a convertirse en un hub financiero. Los grandes actores van a mirar al mercado paraguayo y también se van a instalar. Si mañana grandes bancos internacionales se instalan en el país, ahí empieza una revolución financiera.

LPOCecilia Rojas

¿Están los mecanismos para facilitar que esos capitales interesados puedan ingresar en el mercado bursátil paraguayo?

Nosotros creemos en el ejemplo. Necesitamos un leading case, alguien que venga y haga una emisión importante y que las personas vean que se puede trabajar en Paraguay, que hay muy buenos profesionales, que es un mercado serio, que hay seguridad jurídica tanto para los emisores como para los inversores. Viniendo el primero, vendrá el segundo, después el tercero y el cuarto y así sucesivamente.

En el paquete de reformas del Gobierno se destacan las modificaciones al régimen de maquila y los incentivos fiscales para inversores extranjeros. ¿Está de acuerdo con la nueva legislación?

El Gobierno ve claramente que para hacer crecer al país necesitamos inversiones de afuera. Paraguay tiene las ventajas y desventajas de ser un país pequeño con una población pequeña. Es fácil levantar los obstáculos que pueda haber y los problemas que hay son limitados, en el sentido de que al ser más chica la población, las soluciones a esos problemas son fáciles de encontrar. El país crece por encima de lo que crece la región, y eso ya es un mérito para Paraguay, por lo que estamos en el buen camino. Es cierto que ese crecimiento en la macroeconomía tiene que llegar a la micro.

Si mañana grandes bancos internacionales se instalan en el país, ahí empieza una revolución financiera

Paraguay tiene estabilidad y el presidente Peña parece decidido a atraer inversiones del extranjero, pero todavía no llegan al ritmo que quiere el Gobierno. ¿Dónde habría que ajustar la estrategia?

Sí tenemos falencias. El Poder Judicial es una parte importante de algo en donde nosotros tenemos que trabajar. Es una realidad, no hay que esconder las debilidades. Pero los grandes proyectos se están moviendo. Ahora Paracel obtuvo un financiamiento de BID Invest. Ya hay bastante reforestación y forestación para la materia prima de la planta de celulosa. Va a ser una transformación en la economía paraguaya. Lo mismo con los data centers, no la criptominería, estamos viendo bastante interés. Los data centers crean un ecosistema nuevo. En la industria de autopartes ya tenemos relevancia y creemos que podría pasar lo mismo con los semiconductores. Estamos viendo esas inversiones y la creación de fuentes de trabajo.

Tenemos que hacer un trabajo con la educación, porque la formación de los profesionales que necesitamos es una debilidad. Pero Paraguay es un país muy friendly para la llegada de inversiones. El Gobierno está haciendo un buen trabajo en posicionar al país. Muchos critican los viajes del presidente Peña, pero Paraguay es un país realmente desconocido para el mundo. Pocos conocen dónde queda el país.

Pablo Cheng Lu.

¿Qué va a implicar la integración con la plataforma Nasdaq?

Yo digo que es la segunda revolución en la bolsa de valores. La primera fue en 2012 con la desmaterialización de los títulos físicos, porque antes teníamos papeles que firmábamos y entregábamos. Salimos a procurarnos un software con la gente de Primary, nos ayudaron bastante en ese sentido. Recuerdo ese directorio en el que estuve presente. Mi tesis es que teníamos que hacer un corte definitivo con, cuando otros directores querían que fuera más parcial, no querían un cambio tan brusco porque decían que la gente quería tocar el papel. Yo les decía que el corte era necesario porque si no la gente iba a tender a no hacer el cambio.

Fue una votación dividida y entonces el directorio decidió tener títulos físicos hasta tal fecha y a partir de tal otra solo desmaterializados. 15 años después vemos que fue una buena decisión, porque a partir de ahí el mercado comenzó a crecer porque le dimos seguridad y agilidad, y los negocios empezaron a hacerse. Año a año tenemos un crecimiento sustancial en el volumen negociado y este año vamos a superar el récord del año pasado, que ya era un récord histórico. Con Nasdaq viene el segundo gran cambio. Es un software de estándar internacional que ya usan varias bolsas de la región, las de Chile, Perú, Colombia y Argentina. Eventualmente, eso nos va a permitir en el futuro una mayor integración en el mercado regional. Paraguay tiene beneficios, no solo impositivos, sino para la estructuración de emisiones.

En Paraguay no hay restricciones para los inversores extranjeros, pero sí hay un mapeo para ver el nivel de riesgos que uno quiere asumir y cuáles son las medidas de mitigación. Es más un tema de prevención de lavado de activos

La Reserva Federal acaba de bajar la tasa de interés, la segunda vez en el año. ¿Qué impacto puede tener en Paraguay?

Todas las decisiones que toma la Reserva tienen su impacto y eso puede hacer que los capitales que están allá migren a otras jurisdicciones para conseguir un mejor rendimiento. Y ahí entramos Paraguay y los demás países. Hay mucha incógnita todavía. El mundo está muy perturbado.

LPOCecilia Rojas

¿Están pensando en ampliar la interacción entre el mercado de valores local y los inversores minoristas de los países vecinos?

Sí, la idea es tener cada vez más inversores. La Superintendencia de Valores tiene el proyecto DMA (Direct Market Access), que es para el acceso directo al mercado. Con esta migración que vamos a hacer con Nasdaq esperamos agilizar el proceso, que básicamente le va a permitir a cualquier persona tener en su celular su cuenta bursátil para hacer sus operaciones de compra y venta. Hoy tenemos el banco en el celular, mañana vamos a tener también la bolsa en el celular y habrá muchas más transacciones, más más agilidad en las negociaciones, y además más inversores dentro del mercado.

Hay una tendencia a creer que el mercado bursátil es solo para la gente que tiene bastantes recursos y en realidad no lo es. Hoy los cortes son de un millón de guaraníes o mil dólares, pero mañana cuando tengamos los bonos bursátiles de corto plazo de las mipymes los múltiplos van a ser de uno, por básicamente van a ser el valor de la factura. Hay espacio para crecer.

¿Cómo piensan captar a los inversores de otros países?

No es solamente de los emisores, sino también de los inversores, porque supongamos que conseguimos que vengan empresas brasileñas y argentinas a invertir en el país en reales o en pesos. Ellos conocen más sus empresas y los inversores normalmente comprarían títulos de valores de sus empresas. En Paraguay no hay restricciones para los inversores extranjeros, pero sí hay un mapeo para ver el nivel de riesgos que uno quiere asumir y cuáles son las medidas de mitigación. Es más un tema de prevención de lavado de activos.

LPOCecilia Rojas

¿Cómo repercute la cotización a la baja del dólar en los últimos meses?

Nadie pensaba que iba a ocurrir. Pero a mí me dicen que los inversores extranjeros sí lo tenían mapeado. Hoy la tendencia es invertir en guaraníes. Supuestamente esta situación es transitoria y debería volver a subir de nuevo, pero también es otra incógnita. La teoría más aceptada es que por la última emisión de los bonos del Tesoro ingresaron bastantes dólares en el mercado paraguayo.

Hay una tendencia a creer que el mercado bursátil es solo para la gente que tiene bastantes recursos y en realidad no lo es

Quiero llevarlo a un tema más de la micro. La Federación Paraguaya de Mipymes alertó sobre la caída del consumo y el sobrendeudamiento de las familias. ¿Por qué cree que se está dando este escenario?

Los buenos números que tenemos en la macro están tardando en permear hacia las capas inferiores de la micro. El costo de vida está más elevado. Nosotros estamos buscando herramientas para las mipymes, estamos tratando de crear un bono de corto plazo que les permitirá cobrar las facturas emitidas inmediatamente con bonos y pueden hacer un uso secundario de ellos si necesitan financiamiento en vez de buscar financiación a un costo elevado como tienen hoy. Eso tiene dos ventajas, una mejora en la tasa, tanto para el inversor como para las mipyme, y la bancarización de las mipymes para que estén en el sector formal. La segunda es la emisión de acciones para las mipymes. Si tienen un proyecto interesante y algunos números, podrían emitir accionar y generar un rendimiento. Es un trabajo de educación financiera que todavía queda por hacer.

El rol de las mipymes es importante para la economía paraguaya.

Sí, pero las mipymes no están llegando a la bolsa. Creo que no llegan por falta de información y educación financiera.

El año pasado alcanzaron un volumen de operaciones en torno a los USD 6000 millones. ¿Qué proyección tienen para el cierre de 2025?

Este año terminamos por arriba de los 7000 millones de dólares, incluso con la baja del dólar. En el mercado primario ya superamos el récord del año pasado. En esta época del año hay inversiones muy importantes.

¿Tienen relación fluida con las bolsas de la región?

Somos parte de la Federación Iberoamericana de Bolsas. Ahí tenemos permanentemente cursos y congresos y entonces hay conversación. La implementación del sistema Nasdaq fue una colaboración con la bolsa de Santiago, porque el mercado paraguayo es muy pequeño y Nasdaq decía que no, pero aceptaron bajo el auspicio de la bolsa de Santiago.

LPOCecilia Rojas