La estrategia de Prat Gay de dejar con las ganas a los inversores a tasa fija funcionó. El primero de septiembre, cuando probó suerte con la primera colocación de deuda en pesos a tasa fija y tanteó el plazo de 18 meses, recibió 350 órdenes de compra por un monto total de $32.632 millones a una tasa promedio ponderada de 22,86%.

Pero al solo tomar $15.211 millones al 22,75% anual, dejó a la mitad de esas ofertas sin convalidación. Eso le permitió conseguir este jueves, a un plazo incluso seis meses más largo, otras 187 órdenes de compra, con una tasa promedio ponderada de 20,87% por un total de $17.971 millones.

Así, al dejar a los inversores con las ganas, Prat Gay consiguió otros $13.428 millones al 21,20% anual, una tasa 155 puntos básicos menor. En el transcurso de estas dos semanas, el Banco Central también bajó la tasa de las Lebac a 35 días otros 100 puntos básicos. Estos números muestran no solo que Sturzenegger tiene margen para bajar la tasa sino que encima puede hacerlo a mayor velocidad.

Sin embargo, como explicó el economista Federico Furiase, al comparar los márgenes para el inversor de las Letras del Tesoro y las del Banco Central (Lebac) " las tasas de Lebac están alinedas con el rendimiento en dólares de un activo con plazo similar y de bajo riesgo (como las Letras del Tesoro en dólares) y con la expectativa de devaluación implícita en el mercado de futuros. 

 Además de estos Bonos del Tesoro en pesos a tasa fija que vencerán en Septiembre de 2018, la Secretaría de Finanzas continuó con su Pro

"Las Letras del Tesoro (Letes) en dólares ofrecen un rendimiento en dólares atractivo para los inversores que tienen un perfil conservador y que desean colocar ahorros en dólares a plazos relativamente cortos y a una tasa más atractiva (3,06%) que los plazos fijos (en torno a 0,6%) en un contexto de volatilidad cambiaria", explicó Furiase.

"Pero las Letes también pueden funcionar junto a la venta de contratos de futuros como un vehículo para fijar tasa en pesos, que tiende a arbitrar con las tasas de Lebacs. Puntualmente, combinando la compra de una Letes en dólares con la venta de futuros de dólar, se pueden fijar tasas atractivas en pesos incluso superando en ciertas circunstancias a las tasas de Lebac del mismo plazo. De todas formas, hay que tener en cuenta el riesgo de tasa derivado de la posición vendedora apalancada en futuros frente a una eventual reposición de garantías si el precio del futuro sube", agregó el especialista.

A la fecha el programa de letras en circulación alcanza un monto total de VN USD 5.709 millones que incluyen "la renovación de vencimientos mediante suscripción directa con provincias por un monto de VN USD 700 millones en letras de corto plazo", indicó la Secretaría de Finanzas.