En las últimas horas, YPF lanzó un aviso de suscripción de dos obligaciones negociables en dólares MEP por un monto conjunto de USD 100 millones a 6 y 24 meses que licitará el próximo martes 25 de febrero. Resulta llamativo que una empresa petrolera se endeude a tan corto plazo ya que no es habitual en el sector por los plazos de inversión (CAPEX) del negocio y que además viene de emitir USD 1.100 millones en el exterior. Ante la noticia surge la pregunta de cuál es el fin de la empresa con esta emisión.

En el universo de los que aprovechan el "carry trade" sobresalen los bancos y, en especial, las empresas energéticas, que cuentan con capacidad de endeudamiento y aprovechan el esquema cambiario y el cepo para financiarse en el mercado local a tasas muy competitivas y en el mercado externo buscando mayor volumen de financiamiento. De hecho, durante el último año, las principales compañías del sector llevaron a cabo una importante cantidad de emisiones en moneda dura. A continuación un listado con ellas:

Se consideran como principales compañías a: YPF, Vista, Pampa Energía, PAE y Capex. Fuente: Elaboración propia en base CNV

Desde diciembre de 2024, el gobierno tuvo que levantar los niveles de intervención en los mercados cambiarios paralelos (MEP y CCL). El blend no alcanza para cubrir la demanda de dólares en esos mercados y, como resultado, el BCRA y otros entes oficiales tienen que intervenir de forma directa diariamente. Acumulado desde diciembre el gobierno lleva gastados alrededor de USD 2.000 MM en mantener planchada las cotizaciones del MEP y el CCL.

Mantener el blend es costoso, pero necesario para nutrir de oferta a los paralelos. Ese es el argumento del gobierno: con brecha baja, la liquidación de dólares en el MLC no se corta, entonces el crawling peg (tablita de devaluación en el dólar oficial) es creíble. Eso es lo que le importa al gobierno, mantener su tablita cambiaria por debajo de la inflación mensual para poder (i) profundizar la baja de inflación en un año electoral y (ii) asegurar que el "carry trade" de tener posiciones en pesos no se corta.

Desde el blanqueo del 2024, la colocación de deuda hard dollar se aceleró por parte de compañías del sector energético. La aplicación de los fondos de estos nuevos recursos se aplicó principalmente al financiamiento de proyectos de inversión (CAPEX) y a la administración de pasivos (canjes o recompras de títulos que permiten mejorar el perfil de deuda). Teniendo en cuenta estos objetivos, para las compañías es deseable poder colocar al mayor plazo posible. Como se observa en el gráfico a continuación, el plazo promedio de colocación en meses saltó fuertemente en diciembre desde 62 a 128 meses (aprox. 10 años) y se mantuvo en niveles elevados durante enero (97 meses, aprox. 8 años).

Incluye emisiones de Cacpetrol, Capex, CEPU, Pampa Energía, Petroagro, Petrobras Argentina, Petrolera Aconcagua Argentina, Petrolera Pampa, Petroquímica Comodoro Rivadavia, Pluspetrol, President Petroleum, Vista Energy, YPF. Fuente: Elaboración Propia en base CNV

Ahora bien, hasta acá lo que ocurrió dentro de los márgenes "normales". Empresas con ingresos en dólares, capturan financiamiento barato en USD en el mercado doméstico producto del blanqueo. Este panorama de financiamiento razonable empezó a cambiar cuando, a partir de Noviembre, se empezaron a registrar emisiones de ONs con plazos cada vez más cortos. Las primeras que aparecieron con esta modalidad fueron empresas del sector bancario en donde se ven colocaciones a 3 y 6 meses y tasas de entre 2% y 4,5%. El propósito de los bancos era dar liquidez en CCL o MEP a importadores, empresas e inversores que estaban atrapados por las restricciones cambiarias. El BCRA lo detectó e impuso nuevas reglas para la emisión de títulos de esta naturaleza.

Hasta ahí la historia. En estos días se dió a conocer que YPF va a emitir una ON bien corta, con plazo de 6 meses, por hasta USD 100 millones. Es la primera vez que una empresa energética emite a tan corto plazo. ¿Para que se realizó esa emisión? No queda claro, parecería tener algún objetivo de ayudar al gobierno en su "pax cambiaria" más que de financiamiento. De hecho, consultando la base de CNV donde se registran todas las emisiones locales, nunca una empresa petrolera emitió a 6 meses de plazo.

En estos días se dió a conocer que YPF va a emitir una ON bien corta, con plazo de 6 meses, por hasta USD 100 millones. Es la primera vez que una empresa energética emite a tan corto plazo. ¿Para que se realizó esa emisión? No queda claro, parecería tener algún objetivo de ayudar al gobierno en su "pax cambiaria" más que de financiamiento. 

Una emisión de YPF a 6 meses de plazo suena un tanto llamativa. En realidad lo que está haciendo el gobierno es profundizar una de sus fuentes de ingreso de dólares: la emisión de deuda corporativa que debe liquidarse en el MLC. Así como la mayor intervención requirió sumar al FGS en la compra de títulos para controlar la brecha, ahora el gobierno utiliza la capacidad de endeudamiento de YPF para tomar deuda de corto, donde hay más volumen de inversores (especialmente importadores) buscando hacer carry. Al fin y al cabo todo se reduce a controlar los dólares financieros.

La iniciativa de la principal compañía del estado deja en evidencia la necesidad del gobierno de seguir mostrando compras en el MLC mientras negocia el acuerdo con el fondo. La incógnita es si las demás compañías del sector se subirán a acompañar al gobierno y le brindaran más dólares por endeudamiento generando una "nueva fuente" con instrumentos cortos y carry asegurado.