La suba de tasas consiguió por un lado comprimir la brecha cambiaria debajo del 100% y hacer bajar los dólares paralelos, pero por otro lado suponen un incremento en el costo de la política monetaria: pasar de remunerar las Leliqs con el 40% al 42,5% tendrá un costo adicional por año de $60.000 millones.

Así lo calculó la consultora Equilibra: "La suba de tasas de las Leliqs a 28 y 180 días, que suman entre ambas un stock de AR$ 3,5 billones, implica una suba de AR$ 60.000 millones en la carga financiera que deberá afrontar el BCRA en lo que resta del año", señaló en su último informe.

Efecto suba de tasas: bajan todos los dólares paralelos y la brecha perfora el 100% 

Medida en términos reales, una tasa efectiva anual del 51,925% no implica un crecimiento real en el stock de Leliqs, sino una reducción en su licuación frente a la inflación.

Las nuevas Notas de Liquidez o Notaliqs a 180 días como instrumento adicional no cambian la lógica del déficit cuasifiscal, pero sí le permiten al Banco Central postergar vencimientos dada la escasa aceptación de las Leliqs a 180 días a tasa fija. En cambio, este nuevo instrumento de mediano plazo para absorber liquidez paga una tasa variable, equivalente al rendimiento efectivo anual de la Leliq a 28 días y le evita al Banco Central tener que hacer renovaciones dos veces por semana por altos volúmenes de letras de corto plazo.

Además de suponer un encarecimiento del déficit cuasifiscal, también conlleva un encarecimiento para el financiamiento del déficit del Tesoro nacional de cara a un año en el que tendrá que conseguir en el mercado al menos 3 puntos más del PBI de deuda. En 2022, conforme al acuerdo con el FMI, el Banco Central solo podrá asistirlo con 1% del PBI de emisión monetaria.

De acuerdo a las estimaciones de la consultora, para incentivar el traslado de activos bancarios del Banco Central al Tesoro, Guzmán deberá pagar una tasa de interés de al menos tres puntos porcentuales adicionales como de hecho, ya hizo en la última licitación de Letras de Descuento antes del anuncio de la suba de tasas de interés.

Análisis: los riesgos de la creciente indexación de la deuda y un nuevo "carry trade"

"Las últimas licitaciones en pesos se han caracterizado por el gran atractivo posado sobre los instrumentos indexados al CER (que aumentan el riesgo financiero del Tesoro ante posibles correcciones de precios relativos), y porque Finanzas no ha podido patear demasiados vencimientos más allá de diciembre. A pesar de que se licitaron instrumentos a 2023 y 2024, hay una clara preferencia por las letras de corto plazo y el 70% de la deuda emitida en lo que va de 2022 vence este mismo año", remarcaron desde Equilibra.

En este sentido, consideraron que: "para captar fondos frescos del sector privado y a su vez, aumentar el financiamiento neto en instrumentos a tasa fija y empezar a extender plazos, creemos necesario que el Tesoro ajuste los rendimientos de sus letras a descuento. Con una TEA en torno a 55%, las LEDES podrían volverse incluso más atractivas que las letras ajustadas a la inflación ofrecidas por el Tesoro (la LECER con vencimiento en octubre pagó 0,9 puntos por debajo del CER en la última licitación)".

Y aunque en la consultora no apuntaron cuál será el costo financiero adicional para el Tesoro nacional, una primera estimación no implicaría un costo superior a las actuales proyecciones de 1,5% PBI si el producto crece en línea con las proyecciones del oficialismo y pasaría a ser de centésimas más si el crecimiento se alinea a los pronósticos de virtual estancamiento en la segunda mitad del año. Lo que ciertamente evitan es una licuación de parte del crecimiento de la deuda por el lado del capital que aumenta al ritmo del déficit fiscal.