La pregunta sobre cuanto tiene que valer un dólar punza la médula de la economía argentina. La mayoría de los actores económicos afirma que el tipo de cambio está atrasado. Bajo esa premisa, se analizan las condiciones para la "mejor" devaluación posible, que el economista Miguel Kiguel estimó que sería inteligente concretarla antes de marzo del año que viene, junto con una apertura del cepo que permita recomponer reservas. 

El gobierno rechaza de plano esa posibilidad porque entiende que podría volver a espiralizar la inflación. ¿Pero es tan asi? ¿No será posible en este escenario de superávit fiscal hacer una devaluación controlada y que luego la inflación retome su camino descendente? 

Los economistas coinciden en que la clave está en las expectativas. El ex presidente del Banco Central, Alejandro Vanoli, afirma que "una devaluacion tiene diferentes efectos según el poder de fuego del BCRA, tanto en reservas como en las expectativas sobre si la oferta de divisas alcanza para atender la demanda". 

Sobre el traslado a precios, Vanoli opina que "el pass through depende de la consistencia del programa de estabilización y del nivel de actividad. El pass through fue mínimo en enero de 2002 por el alto desempleo y la recesión, y en cambio fue alto en 2014, entre 2018 y 2019 , en agosto de 2023 y en 2024".

Kiguel matizó la euforia libertaria: "La Argentina debería tener USD 50 mil millones de reservas positivas"

"En 2014 pegó porque la actividad estaba alta, igual que en agosto de 2023. En 2018 y 2019 porque no había ancla cambiaria y había elevada salida de divisas. Y en 2024 porque se permitieron subas de precios en servicios regulados por encima de la inflación", señala Vanoli. 

No es lo mismo devaluar con déficit o sin déficit, con brecha o sin brecha. Lo que ocurre en la Argentina, es que ante una devaluación, los formadores de precios no solo ajustan lo que subió el tipo de cambio, sino que suben los precios en relación a lo que creen que pueda seguir pasando con el tipo de cambio, la devaluación potencial. 

Martin Kalos opina que "no es lo mismo devaluar con déficit o sin déficit, con brecha o sin brecha. Lo que ocurre en la Argentina, es que ante una devaluación, los formadores de precios no solo ajustan lo que subió el tipo de cambio, sino que suben los precios en relación a lo que creen que pueda seguir pasando con el tipo de cambio, la devaluación potencial". 

"Muchas veces la devaluación es entendida como el inicio de un proceso de volatilidad, no como el cierre, la corrección cambiaria y punto. La cuestión es creer o no que se termina ahí. Y no tener deficit, así como que no se amplíe la brecha, son buenas señales en ese sentido".

La gran pregunta es de cuanto debería ser la corrección cambiaria para que el dólar deje de estar atrasado. En el mercado hay bastante consenso que el piso es un 30%. Para Kalos es aún mayor. "El tipo de cambio de equilibrio nos da en $1350", afirma este economista.  

Telam

Para Martin Epstein del CEPA, el impacto de la devaluación va a estar determinado por la apertura o no del cepo cambiario. "Para una salida ordenada con el gobierno interviniendo sobre la cotización del oficial, el Banco Central necesita un poder de fuego que hoy no tiene, las reservas son negativas en mas de USD 5.000 millones. Por eso, sea al precio que sea, hoy el gobierno no tiene como defenderlo, excepto que lleguen dólares de afuera". 

Caputo negó los rumores y dijo que el cepo se queda hasta que las reservas sean positivas

Epstein abre la posibilidad de un escenario de apertura del cepo sin las reservas necesarias para contener el precio del dólar, algo que Caputo rechazó de manera taxativa la semana pasada en una entrevista por televisión, donde dijo que el cepo se levantará cuando haya reservas positivas.

Y en su análisis parece darle la razón a la renuencia del ministro de Economía. "Si Caputo hace como Sturzenegger y decide abrir el cepo sin reservas y bancarse el tipo de cambio que determine el mercado. Todos los dólares que están jugados a las tasas en pesos, se te dan vuelta. Y todo el esfuerzo de este año no valió para nada porque la espiralización inflacionaria va a ser imparable". 

Si ustedes le preguntaban a la gente el año pasado, ¿cómo estaba el tipo de cambio real, atrasado o adelantado? Todo el mundo decía atrasado. Lo que llaman atrasado es con respecto a su aspiración. Y su aspiración es el máximo precio relativo histórico, que sumados dan bastante más que el PBI. O sea, que es una imposibilidad. Pero lo intentan, en lo que yo llamo la calesita de precios relativos.

Si bien la mayoría de los economistas afirman que el dólar está atrasado, una minoría restante cuestiona que exista un  tipo de cambio real de equilibrio. "Si ustedes le preguntaban a la gente el año pasado, ¿cómo estaba el tipo de cambio real, atrasado o adelantado? Todo el mundo decía atrasado. Y las tarifas, atrasadas. Y los salarios, atrasados. Sí, bueno, pero la economía sólo fija precios relativos. ¿Entonces cuál está adelantado? Lo que llaman atrasado es con respecto a su aspiración. Y su aspiración es el máximo precio relativo histórico, que sumados dan bastante más que el PBI. O sea, que es una imposibilidad. Pero lo intentan en lo que yo llamo la calesita de precios relativos", explica el economista Ricardo Arriazu.

Como sea, de un lado y del otro coinciden en que el precio del dólar no puede escindirse de la inflación y el cepo cambiario. En efecto, el gobierno evita la devaluación para sortear un traslado a precios y evita abrir el cepo para que no se le dispare la cotización de la divisa. 

El cepo es una herramienta insustituible para canalizar la abundante liquidez en el sistema financiero y evitar que los dólares salgan tan fácilmente. Pero también está trabando inversiones y el ingreso de dólares por la cuenta capital, lo que complica la acumulación de reservas. Lo mismo puede empezar a suceder en la cuenta corriente si el atraso dispara los costos en dólares y vuelve muy complicado ser competitivo para exportar.

Por eso la única pregunta importante es: ¿Aguanta Milei sin devaluar hasta las elecciones?Una primera pista: el 90% de la liquidez volcada a instrumentos financieros está en papeles que pueden venderse en el día. El resto de las apuestas, vence previo a las legislativas.  

Otro dato: el equilibrio en el frente financiero esta sostenido por capital nacional, mayormente los dólares del blanqueo. 

"Con el capital local, un puchito que pueda conseguir de los organismos multilaterales y algo de la exportación de Vaca Muerta, Milei llega sin devaluar hasta las elecciones de medio término", arriesga un ex funcionario del gobierno peronista. 

El gran interrogante  es como se va a salir del cepo. Es ahí donde la devaluación aparece como un hecho ineludible en todos los escenarios posibles.