Luis Caputo encontró una forma de contener la presión sobre el dólar sin resignar la acumulación de reservas. En lugar de vender divisas en el mercado oficial, el equipo económico amplió la oferta de instrumentos que protegen a los inversores frente a una eventual devaluación. La estrategia moviliza una cobertura cercana a los USD 8.900 millones y esta semana sumó un nuevo capÃtulo con un canje voluntario para despejar vencimientos por otros USD 4.098 millones.
La apuesta oficial busca sostener al dólar mayorista por debajo de los $1.500, una referencia que el mercado interpreta como el techo que EconomÃa intenta defender. Este lunes la cotización cerró en $1.481, prácticamente el mismo nivel con el que arrancó julio, luego de haber subido 5,3% durante junio. Aun asÃ, permanece apenas por encima de los $1.455 con los que habÃa comenzado el año y alrededor de 24% por debajo del techo de la banda cambiaria.
Detrás de esa calma hay una intervención creciente sobre los mercados de cobertura. Según estimaciones de Portfolio Personal Inversiones (PPI), la posición oficial asciende a unos USD 8.900 millones, principalmente a través de instrumentos dólar linked.
El número implica un salto de más de USD 2.500 millones respecto del cierre de junio, cuando rondaba los USD 6.300 millones, y casi triplica el stock de fines de mayo, de alrededor de USD 3.200 millones. De todos modos, todavÃa se ubica lejos del pico de USD 15.300 millones registrado en octubre del año pasado, cuando la incertidumbre electoral elevó la demanda de cobertura.
La herramienta más utilizada es la letra dólar linked D31L6, que vence el 31 de julio y que el Banco Central utiliza para absorber pesos emitidos durante la compra de divisas en el Mercado Libre de Cambios. En la City estiman que, en una de las primeras ruedas de julio, la autoridad monetaria habrÃa vendido más de USD 210 millones de ese instrumento, equivalente al 75% del volumen negociado ese dÃa.
En ese contexto, la SecretarÃa de Finanzas lanzó una licitación extraordinaria para desactivar el principal vencimiento del mes. La prueba de fuego llegó este martes con el resultado del canje.
La SecretarÃa de Finanzas informó que recibió 315 ofertas y logró rescatar el 45,17% del valor nominal en circulación de la Lelink D31L6, el principal vencimiento dólar linked de fin de mes. El porcentaje quedó por debajo del 58% de adhesión que habÃa obtenido la operación similar realizada el 18 de junio. La mayor parte de los inversores que aceptaron la propuesta volvió a privilegiar la cobertura de corto plazo.
EconomÃa adjudicó USD 1.736 millones de valor nominal de la nueva letra dólar linked con vencimiento el 31 de agosto de 2026, a un precio de corte de USD 990 por cada USD 1.000 de valor nominal, lo que implicó rescatar USD 1.851 millones de la Lelink que vence el 31 de julio.
En cambio, el bono dólar linked con vencimiento el 15 de diciembre de 2028 recibió una demanda mucho menor: se adjudicaron apenas USD 159 millones, con un precio de corte de USD 809,90 por cada USD 1.000 de valor nominal.
El resultado confirma una tendencia que el mercado ya habÃa mostrado en junio. Los inversores siguen prefiriendo cobertura cambiaria de muy corto plazo antes que inmovilizar posiciones hasta 2028. Aceptan renovar el seguro contra una devaluación, pero por apenas unas semanas más.
El esquema muestra el delicado equilibrio que busca sostener Caputo. En EconomÃa sostienen que el esquema les permite fortalecer reservas sin resignar estabilidad cambiaria. En el mercado, en cambio, observan otra cara del mismo fenómeno: el Gobierno reemplazó la venta de dólares por la venta de seguros contra una eventual devaluación. Es un dique que contiene la presión de hoy trasladando parte del riesgo hacia adelante. La eficacia de esa ingenierÃa dependerá de que las expectativas permanezcan ancladas. Porque cuanto mayor sea la cobertura ofrecida, mayor será también el costo potencial si el dólar finalmente decide cruzar el paredón.
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Y CUANDO KIERAS DESARMAR TODAS ESAS POSICIONES EN PESOS, Q BOTES DEL TITANIC (usd en el central) VAS A ENCONTRAR?