El salto del petróleo le abrió al Gobierno una oportunidad excepcional para acumular dólares, pero el Banco Central redujo drásticamente el ritmo de compras justo cuando el mercado empieza a mirar con preocupación las necesidades financieras de 2027. Con el crudo promediando USD 97,8 durante los últimos dos meses, la autoridad monetaria adquirió apenas USD 38 millones diarios, una cifra que vuelve a poner el foco sobre la capacidad de Luis Caputo para fortalecer las reservas antes del año electoral.

El contraste es significativo porque el shock petrolero juega claramente a favor de las cuentas externas argentinas. El aumento de las exportaciones energéticas y los mejores precios internacionales generan un ingreso adicional de divisas en momentos en que Vaca Muerta gana peso dentro de la balanza comercial. Sin embargo, esa mejora todavía no se está traduciendo en una aceleración de las compras del Central.

Fundación Capital, la consultora que preside Martín Redrado, estimó que las reservas netas del BCRA superan actualmente los USD 12.000 millones. Pero el número cambia drásticamente cuando se descuentan los desembolsos realizados por el Fondo Monetario: bajo ese cálculo, las reservas netas continúan negativas en aproximadamente USD 3.000 millones. La meta prevista para 2026 es acumular USD 8.000 millones.

El viernes, además, el Gobierno pagó unos USD 800 millones al FMI y necesita superar la tercera revisión del programa para acceder a otro desembolso por USD 860 millones del crédito de USD 20.000 millones acordado en abril de 2025. Pero el verdadero interrogante empieza a trasladarse hacia 2027, cuando se concentran pagos con los organismos y los acreedores privados.

Los cálculos de 1816 van en una dirección similar respecto del stock disponible. La consultora estimó recientemente las reservas netas en USD 11.300 millones y las denominadas reservas "usables" en unos USD 36.000 millones. Al mismo tiempo, destacó que el Brent por encima de USD 100 constituye una muy buena noticia para las cuentas externas, pero que el BCRA se había convertido durante septiembre en un comprador marginal en el mercado cambiario.

La diferencia está en la interpretación. Para 1816, los vencimientos de 2027 no representan por ahora un problema de solvencia porque Economía podría recurrir a financiamiento alternativo, privatizaciones y, en última instancia, a las reservas. Pero la consultora advirtió que seguir acumulando divisas será fundamental para preservar el "poder de fuego" del Gobierno durante el año electoral y, especialmente, para enfrentar 2028, cuando calcula vencimientos por USD 27.800 millones entre el Tesoro y el BCRA con privados y el Fondo.

El problema es que el mercado internacional se encareció precisamente cuando Argentina necesita refinanciar esos compromisos. El rendimiento de la deuda argentina en dólares volvió a los dos dígitos y Caputo retiró el AO29 de las últimas tres licitaciones.

GMA también puso números al desafío que enfrenta Economía. Para 2027 calcula alrededor de USD 12.000 millones de pagos correspondientes a Bonares y Globales, USD 7.500 millones con el FMI y casi USD 2.000 millones de Bopreal. En conjunto, son más de USD 20.000 millones, equivalentes a alrededor del 40% de las reservas brutas del Banco Central y al 60% si se descuentan los encajes correspondientes a los depósitos privados.

Paradójicamente, el propio sector energético está generando buena parte de los dólares que permitieron mejorar la posición externa durante 2026. GMA calculó que la liquidación de divisas de las empresas petroleras por operaciones de bienes y servicios aumentó 45% entre enero y julio respecto del mismo período de 2025, aportando unos USD 1.200 millones adicionales.

El escenario que empieza a inquietar a la City es que la ventana excepcional que abrió el petróleo termine cerrándose sin que el Central haya fortalecido suficientemente su posición. El riesgo es que el crudo vuelva a niveles previos al conflicto internacional mientras las tasas globales permanezcan elevadas y el calendario electoral agregue presión sobre los bonos argentinos. En ese caso, Caputo podría llegar a 2027 con menos dólares acumulados y con un mercado mucho más caro para refinanciar una montaña de vencimientos.