El ruido sobre la capacidad de pago de la deuda externa se vio evidenciada en los bonos argentinos que evidenciaron en junio una caída del 5,3% y que acumulan desde la corrida cambiaria un aumento más fuerte del riesgo país, suba que comenzó a fin de diciembre con el cambio de metas de inflación y se recrudeció con la devaluación del 21% en el mes de mayo.

Esto es particularmente relevante de cómo el exterior percibe la capacidad de pago del país, la variable más relevante que el Fondo Monetario Internacional monitorea para garantizarse que el préstamo que desembolse en Argentina pueda ser devuelto.

De hecho, en el último día del mes, el riesgo país subió 3,4% en tanto los bonos perdieron en promedio 2% mientras el Congreso votaba la retracción de las tarifas y Macri anunciaba su veto para no ampliar el agujero fiscal. El analista de mercados de Mayoral Sociedad de Bolsa, Rubén Pascuali, ya lo había advertido a LPO: desde la perspectiva del inversor, "no deja de preocupar que los que lo proponen [al proyecto de Ley de retracción de las tarifas] el día de mañana pasen a ser gobierno".

Y en este punto coincidió el mismo Mauricio Macri quien, en un encuentro con intendentes esta semana, se mostró muy enojado porque para él no era lo mismo tener que negociar con el FMI con una oposición seria y comprometida con sacar al país del desbalance fiscal que con una clase política preocupada por las chicanas de sacar una Ley sin ninguna responsabilidad sobre las cuentas públicas y exclusivamente para hacerle pagar el costo político de vetarla.

Bonos que supieron cotizar sobre la par hasta principio de año, es decir que su valor de mercado superaba a su valor nominal, hoy cotizan debajo de la paridad. Esto comenzó con el cambio de metas y se reforzó en mayo con la corrida cambiaria. Pese a que parece camuflarse en medio de la devaluación -porque en el transcurso de mayo subieron todos los bonos en dólares que cotizan en pesos-, la realidad es que su mejora se quedó detrás del dólar. Por ejemplo, el Bonar 2020 subió 17,1%, el Bonar 37, 15,3%; y el bono a 100 años, 14,7%.

Desde la corrida bancaria, los bonos a 100 años acumulan una caída de 8,7% en dólares y en el último mes la  tasa que compensa el riesgo soberano se encareció 0,91 puntos porcentuales.

Puntualmente, este último papel por el que en diciembre se pagaban 105,5 dólares cada 100 dólares de valor nominal, hoy se pagan 86,75 dólares, es decir que perdieron 18% de su valor desde diciembre. Específicamente desde la corrida bancaria, que se precipitó en los últimos días de abril, estos bonos a 100 años acumulan una caída de 8,7% en dólares. 

 Consecuentemente, el riesgo país continúa en alza. Solo en mayo pasó de 430 a 521 puntos básicos, lo que significa que la tasa que compensa el riesgo soberano se encareció 0,91 puntos porcentuales en un mes. Lo que refleja las dudas crecientes sobre la capacidad de pago de la deuda argentina, dudas que el ministro Caputo aseguró que se irían reduciendo en el año.

Los únicos bonos que estuvieron por encima de la evolución del dólar fueron los "dollar linked" como los de la Ciudad de Buenos Aires 2020 que subieron 24,8%. Sucede que la Capital Federal como emisor es el único del país con calificación AAA y cuya exposición al dólar fue reducida al 50% este año. 

"Desde abril/mayo empezó a haber en el mundo la volatilidad que no hubo durante 2017. En Argentina fue mayor la volatilidad por causa de la inflación y esto es una fuente de mayor incertidumbre. Y esto afecta a los bonos, en especial a los de países que no tienen sus variables macroeconómicas consolidadas", explicó a LPO Ramiro Marra, titular de Bull Market Brokers.

La perspectiva de los bonos depende en el corto plazo de tres factores: el futuro de la política monetaria, el acuerdo con el FMI, y de si el próximo 20 de junio Morgan Stanley decide integrar al mercado argentino de valores a su Índice de Mercados Emergentes.

"Hay que ver qué sugerencias hace el FMI para la economía argentina. Seguramente va a ser bueno porque el Fondo no te mata, al menos no en el corto plazo. Con lo cual, dependiendo de lo que se acuerde, el acuerdo asegura la capacidad de repago por dos o dos años y medio. Para el inversor es una muy buena noticia tener un coacredor como el FMI garantizando que Argentina haga lo que tenga que hacer para pagarte", analizó Marra, para quien, de momento, el mercado a este factor "no lo tiene descontado".

"Si pasamos a ser un mercado emergente, no afecta directamente a los bonos, pero sí le da un input de confianza de manera indirecta a la política monetaria. El verdadero punto de incertidumbre es qué va a pasar con la oferta de 5.000 millones de dólares del Banco Central. Si bien con la actual tasa de interés los bancos no están comprando dólares, la gente sí y no está claro qué va a pasar cuando la demanda llegue a $25 [en el mercado mayorista], si Sturzenegger se corre o si los reitera y entramos en una suerte de cambio fijo, no está claro. Sería una buena idea esperar al acuerdo con el FMI para retirar la oferta con un shock de confianza", agregó Marra.