El pago del vencimiento de la provincia de Buenos Aires que inyectó ayer más de US$ 700 millones al mercado, hundió un peldaño más las reservas, pero logró enfriar al dólar blue que se ubicó debajo de los 16 pesos. 

El lunes próximo cuando se cancelen capital e intereses del Boden 2015 por unos US$ 5900 millones, se espera que el dólar blue vuelva a bajar un poco más. 

¿Se puede contar con que esta baja perdure las tres semanas que restan hasta las elecciones o la tranquilidad apenas durará un puñado de días? Influirán en el desenlace varios factores como las expectativas de devaluación, que se acrecientan al ver las reservas vapuleadas,  y dependerá también de que el famoso dólar contado con liqui (CCL) que hoy cotiza en alza a $13,90 no siga subiendo por el costo de oportunidad que representa conseguir dólares mediante la bolsa en 3 días mínimo, en lugar de tenerlos al contado en el acto.

Para el economista  Agustín D'Attellis. En su opinión "es lógico que baje porque la gente va a tener más dólares para ofrecer y en unos días va a volver a subir". Es que lo que hay de fondo es una restricción de divisas. 

En esto punto coincide su colega y profesor de la UBA, Dr. Ariel Coremberg "hay que ver cuánto dura esta luna de miel." porque en la medida en que no haya "instrumentos de ahorro atractivos en pesos, no habría incentivos para salir a vender los dólares." Y sin dólares en las reservas "menguadas en cantidas y en calidad", las empresas recurren al CCL.

Al parecer esta fue la motivación detrás de la polémica resolución 646 de la Comisión Nacional de Valores, bajar el CCL y ver si lograban bajar el blue. No sucedió.

¿Por qué es tan relevante el contado con liqui?

Desde la implementación del cepo el 28 de octubre de 2011, los importadores que no consiguen dólares de las exiguas reservas del BCRA, pueden acceder a divisas legalmente a través de operaciones de mercado. Cuanto más se reducen las reservas, menos dólares puede facilitarles a los importadores y más dependen de los dólares CCL para sostener el nivel de actividad económica.

Coremberg observa que la caída en el sector industrial es del orden de los dos dígitos y que "estamos ante un escenario de escasez de reserva que afecta a la producción como en cualquier crisis de balance de pagos." En ese sentido, cada vez más empresas se financian por esta vía.

Entre el pago de ayer y el de la próxima semana, las reservas del Banco Central en dólares y en yuanes (intercambiables por dólares) van a quedar en apenas US$ 26.800 millones. Para que las importaciones no se vean perjudicadas, la cartera de Economía tiene particular interés en que el dólar contado con liqui no se dispare. Y en un mes electoral, todo vale para lograr ese objetivo.

Por eso, ayer la Superintendencia de Seguros anunció que próximamente habrá una nueva norma para valuar al tipo de cambio oficial los bonos en posesión de las aseguradoras, como se hizo con los Fondos de Inversión. En rigor, se trata de una estrategia que busca que vendan sus bonos en dólares para replicar la movida de la semana pasada y bajar el precio del contado con liqui. LPO intentó comunicarse con Juan Bontempo, presidente de la Superintendencia, pero se informó que el funcionario no hace declaraciones a la prensa. 

Sin embargo, personal técnico del organismo confirmó a LPO que el anuncio es correcto y explicó el mecanismo: “Las aseguradoras tienen que cumplir con requerimientos de capitales mínimos para sus balances que van de junio a junio. Acá hay una gerencia que se encarga de hacer la norma. Hasta ahora era los títulos en dólares de los capitales mínimos podían valuarse al contado con liqui.”. Ahora, al modificar la normativa y obligar a las aseguradoras a valuar estas especies al tipo de cambio oficial, sucederá, según la fuente consultada, que “algunos no cumplirán los requisitos mínimos” y deberán vender esos bonos en dólares y comprar valores en pesos para poder cumplir estos requisitos sin hacer nuevas erogaciones, o bien van a tener que congelar más capital para satisfacer este requisito.

Las aseguradores que tienen fondos comunes de inversión ya habían salido a vender alcanzadas por la resolución de la CNV. Ahora analizan si salir a vender adelantándose a la medida y aprovechando que los títulos nominados en divisa cotizan en alza, o si esperar a que anuncien formalmente el cambio de normativa y no comerse el amague. 

La señal del dólar cobertura

El lunes, luego del pago del Boden 2015, el Banco Central tendrá el equivalente de un dólar por cada $19,40 pesos emitidos (la base monetaria), lo que se conoce como dólar cobertura. La cotización de cobertura muestra las verdaderas espaldas del BCRA y sería el tipo de cambio si el BCRA tuviera una política de libre cambio.

D'Attellis entiende que el dólar cobertura no es relevante en esta coyuntura, pero entiende que la gente del sector financiero diga este dato. En parte porque "les resulta funcional y les genera ganancias promover la inestabilidad", en parte porque es un número "propio de la cultura y la costumbre del inversor". 

El dólar blue no bajó la semana pasada cuando bajó el CCL porque el dólar cobertura es el referente de los acreedores de dólares más conservadores. Aquellos que tienen dólares y tienen una alta aversión al riesgo, no los ofrecen en el mercado paralelo a menos que sientan que con los pesos que obtienen en un futuro próximo van a poder recomprar los dólares.

Según Coremberg, independientemente del tema de los holdouts, "ahora el viento de cola nos viene en contra" y no es fácil conseguir divisas en el exterior. Y aun más "se cortó el financiamiento con los propios argentinos" que ante la escasez de reservas dudan del repago de los dólares que le presten al Estado.

Por eso, todos los candidatos prometer traer dólares del exterior para reforzar las reservas, antes de empezar a unificar gradualmente los tipos de cambio. Hasta ese entonces, el CCL va a seguir impactando en los precios, que irónicamente se plancharon precisamente por el ancla inflacionaria que es el tipo de cambio atrasado a $9,44.